중국 가치 투자의 전망(2015년) #3

중국 가치 투자의 전망 #3

리루

2015년 10월 28일

번역: generalfox(파란색 글씨: 역자 주)

3. 투자의 '정도正道'는 무엇일까요? 뛰어난 투자자가 되는 방법은 무엇일까요?

개인 투자자는 주식에 투자하고 현금을 최대한 보유하지 않는 것이 비교적 쉬운 투자 방법입니다. 하지만 주식시장에는 변동성이 존재하고, 언제나 등락을 반복합니다. 단기적으로 자금이 필요할 수도 있는 상황에서 그 변동 폭은 상당하게 느껴지기도 합니다. 다음 그림을 한번 보시죠.

그림 4를 통해 미국 주식의 장기(210년) 연평균 수익률이 연 6.6%였음을 알 수 있습니다. 나아가 60년 기간의 연평균 수익률이 그와 유사하고, 기준연도와 관계없이 상당히 한결같다는 점도 알 수 있습니다. 하지만 기간을 좁혀 보면 상황이 아주 다릅니다. 예컨대 제2차 세계대전 종전 후인 1946년부터 1965년까지 연평균 수익률은 10%가량이었는데, 장기 연평균 수익률보다 아주 높았습니다. 하지만 이후 1966년부터 1981년까지 15년 동안은 수익률이 오히려 감소했습니다. 이후 1982년부터 1999년까지 15년 동안은 연평균 수익률 13.6%라는 뛰어난 실적을 올렸습니다. 하지만 이후 13년간 주식은 다시 한번 지속적인 하락장을 겪으며 가치가 훼손되었습니다. 그래서 존 메이너드 케인스가 이런 말을 했죠. "장기적으로 보면 우리는 모두 죽는다." 개인 투자자의 투자 지평은 유한합니다. 실적이 공개된 투자자도 대개 10~20년 동안의 기록만 존재합니다. 하지만 1981년이 아니라 2001년이나 2002년에 투자를 시작했다면 10년간 누적 손실을 냈을 것입니다. 따라서 이러한 방식으로 주식 투자를 생각한다면 주가지수에 투자하는 편이 낫겠다는 결론을 내리는 것도 무리는 아닙니다. 하지만 각 투자자가 올리는 수익은 시기에 따라 결정될지도 모릅니다. 10년간 투자손실을 냈더라도 다음 10년간 손 하나 까딱하지 않고도 연평균 14% 수익을 내는 스타가 되는 상황도 얼마든지 일어날 수 있죠. 자기가 어떻게 그 수익을 냈는지 모른다면 그것이 운인지 실력인지 판단할 수 없습니다.

투자 기간을 10년으로 두면 준수한 수익을 보장하기가 어려웠고, 그래서 문제가 됩니다. 동시에 주식시장의 변동성은 시기에 따라 아주 강할 수도 있습니다. 따라서 해결할 문제는 다음과 같습니다. "고객 자산을 지키면서도 주가지수를 대폭 상회하는 실적을 여러 기간에 걸쳐 올릴 수 있는 신뢰할 만한 방법이 있는가?" 고객이 경제적 가치의 복리 성장을 누리며 장기간 시장을 상회하는 수익을 올릴 믿을 만한 방법은 과연 무엇일까요? 장기간에 걸쳐 그러한 수익을 낼 만한, 반복과 학습을 할 수 있으면서도 이단異端적이지 않은 투자 방법론이 있을까요? 이번에는 이 질문에 답하려고 합니다.

제가 알기로 지난 수십 년간 온갖 종류의 투자 스타일이 등장했습니다. 하지만 제가 직접 경험하거나 통계 수치로 확인한 바에 따르면, 단 하나의 투자 스타일만이 안정적이고 꾸준하게 시장을 상회하는 수익을 냈습니다. 바로 가치 투자입니다. 하지만 이 사실을 입증할 만한 장기 실적 기록이 거의 존재하지 않고, 그나마 확보할 수 있었던 수치는 모두 가치 투자자의 것이라는 점을 깨달았습니다. 현재 시장에서 규모가 가장 큰 헤지펀드는 주로 채권에 투자해서 10년 이상 뛰어난 성과를 냈습니다. 하지만 시간이 흐르면서 무위험 장기 채권의 수익률은 6~8% 수준에서 사실상 제로(0)에 가까워졌죠. 2~3배 레버리지를 사용했다면 10% 수익을 냈을 테고, 5~6배 레버리지를 사용했다면 13% 수익을 냈을 것입니다. 따라서 10년 이상의 기간을 두더라도 그 헤지펀드의 실적이 운인지 실력인지 판단하기는 몹시 어렵습니다. 어느 시대나 장기적으로 우수한 실적을 내는 가치 투자자가 존재합니다. 버핏의 기록은 57년짜리입니다. 20~30년 정도의 기록을 가진 투자자도 꽤 있는데, 이들은 모두 예외 없이 가치 투자자입니다.

위치를 바꿔 제가 오늘 강의의 청중이었다면 가치 투자의 개념과 가치 투자자가 장기 수익을 내는 방식을 이해하고 싶었을 것입니다. 저는 버핏이 사상 처음으로 컬럼비아 대학교에서 강의했을 때 가치 투자를 접했습니다. 그 자리에 참석한 것은 정말 우연이었죠. 청중은 오늘 강의만큼이나 적었습니다. 당시 저는 가치 투자가 과연 무엇인지, 가치 투자자가 어려운 환경에서도 계속해서 뛰어난 실적을 내는 방법이 무엇인지 알고 싶었습니다.

가치 투자란 무엇인가요? 이는 80~90년 전 벤저민 그레이엄이 구체화한 체계입니다. 오늘날 가치 투자를 대표하는 인물은 당연히 워런 버핏이겠죠. 하지만 버핏을 넘어, 가치 투자의 기본 개념은 무엇일까요? 사실 아주 단순합니다. 가치 투자의 기초 원칙은 그레이엄이 고안한 세 가지와 버핏이 공헌한 한 가지를 합해 총 네 가지밖에 없습니다.

첫째, 주식은 단순히 사고파는 종이 문서가 아니라 어떤 기업의 일부 소유권을 부여하는 증서입니다. 이것이 첫 번째 개념입니다. 주식에 투자하는 것은 사실상 기업에 투자하는 것과 같습니다. 그 기업은 경제와 함께 성장하는데, (앞서 두 번째 질문에서 다뤘듯이) 시장경제가 계속해서 성장하는 한 기업 역시 가치를 계속해서 창출합니다. 기업의 일부 소유주로서 주식 투자자 몫의 가치는 기업 전체의 가치와 함께 증가합니다. 따라서 기업 소유주로서 투자하면 해당 기업의 가치가 증가하는 데서 이득을 봅니다. 지속 가능하기까지 하고요. 투자의 올바른 방법과 잘못된 방법은 무엇일까요? 올바른 투자 방법은 받아 마땅한 자격이 있는 수익을 내는 것입니다. 따라서 기업 주식에 투자하는 것은 올바른 투자 방법입니다. 주식을 이런 식으로 해석하는 사람은 많지 않습니다.

둘째, 시장의 역할을 이해해야 합니다. 주식은 기업의 일부 소유권인 동시에 언제든 사고파는 거래가 가능한 증권이기도 합니다. 유통시장에는 언제나 호가를 제시하는 사람이 있고요. 이를 어떻게 해석해야 할까요? 가치 투자자는 자기 이해관계를 위해 시장이 존재한다고 생각합니다. 시장은 어떤 기업의 지분을 매수할 기회를 만듭니다. 오랜 세월이 지나 돈이 필요해지면 지분을 팔아 현금으로 전환할 기회도 제공합니다. 하지만 시장은 무언가의 진정한 가치가 얼마인지를 알려 주지는 않습니다. 단지 그 가격만 알려 줍니다. 시장이 여러분의 주인이 되게 내버려 둬서는 절대 안 됩니다. 시장은 여러분을 위해 존재하는 도구일 뿐입니다. 이것이 두 번째 중요한 원칙입니다. 하지만 시장 참여자의 95% 정도는 시장을 정반대로 이해합니다.

셋째, 투자는 본질적으로 미래 예측과 관련 있지만, 예측이 100% 정확할 때는 없습니다. 0~100% 사이의 정확도를 가질 뿐입니다. 따라서 어떤 판단을 할 때는 상당한 완충장치를 두어야 합니다. 이것이 바로 '안전마진margin of safety'입니다. 무언가를 확실하게 예측하는 것은 불가능하기에 얼마나 많은 정보를 알고 있든 관계없이 안전마진을 항상 염두에 두어야 합니다. 여러분이 주식을 매수하는 가격은 기업 내재가치보다 아주 아주 낮아야만 합니다. 이것이 가치 투자의 세 번째 원칙입니다. 주식은 기업의 일부 소유권이라는 첫 번째 원칙과도 이어집니다. 기업에는 (주가와 별도로) 내재가치가 존재하는데, 시장은 투자자에게 이득이 되는 수단이라는 두 번째 원칙을 통해 주가가 기업 내재가치보다 아주 아주 낮을 때까지 기다려야 한다는 결론을 얻습니다. 반대로 주가가 기업 내재가치보다 아주 아주 높을 때는 매도하고요. 결과적으로 미래 예측이 틀리더라도 아주 큰 손실을 내지는 않을 것입니다. 예측의 정확도가 80~90% 수준이라면 꽤 훌륭한 예측이지만, 여전히 100%는 아닙니다. 하지만 나머지 10~20% 가능성이 현실화해 투자한 기업의 내재가치에 악영향을 미치더라도 손실이 그렇게 크지는 않을 것입니다. 만약 예측이 옳았던 것으로 판명 난다면 다른 사람보다 훨씬 높은 수익을 낼 테고요. 투자할 때마다 상당한 안전마진을 추구하는 것은 중요한 투자 기법의 하나입니다.

넷째, 50년의 투자 기록을 갖춘 버핏이 추가한 원칙으로서, 오랫동안 끊임없이 노력하면 투자자가 자기 능력 범위circle of competence를 구축할 수 있다는 것입니다. 이를 통해 투자자는 기업이나 산업을 다른 사람보다 심층적으로 이해하고 그 미래 실적을 더 잘 예측할 수 있습니다. 여러분이 투자자로서 갖춘 고유의 능력이 이 범위를 결정합니다.

능력 범위에서 가장 중요한 것은 경계boundary입니다. 경계가 없는 능력은 능력이라고 할 수 없습니다. 세상을 보는 관점이 진정한 관점이라면, 그것이 들어맞지 않는 조건이나 상황도 제시해야 합니다. 그냥 결론만 제시하면 그것을 검증할 수가 없습니다(그런 식으로 제시하는 결론도 대개 잘못되었습니다). 능력 범위가 그렇게 중요한 이유는 무엇일까요? '미스터 마켓' 때문입니다. 시장이란 본질적으로 무엇입니까? 시장 참여자에 한정해서 말하면, 시장은 인간 본성의 약점을 드러냅니다. 시장 참여자의 이해력이 떨어지거나 심리적·생리적 약점이 있다면 시장 내에서 어떤 사건이 발생했을 때 그것이 드러나기 마련입니다. 시장에서 투자해 본 경험이 있다면 제가 하는 말을 정확히 이해할 것입니다. 시장은 우리 모두의 집합체입니다. 시장에서 자기가 하는 일을 정확하게 이해하지 못한다면 시장에 된통 당하는 때가 오기 마련입니다. 그래서 시장에서 돈을 번 사람들의 이야기만 들리는 것이죠. 하지만 결국 모두가 모든 것을 잃습니다. 새로운 참여자가 돈을 번 이유는 기존 참여자가 모두 사라졌기 때문입니다. 시장은 각 참여자가 처한 문제와 논리를 꿰뚫어 봅니다. 자기 능력 범위를 벗어나거나 능력 범위에 경계가 없거나 경계를 인지하지 못한다면 결국 시장의 잔해 속에 자기 몸이 파묻히게 될 것입니다.

이러한 의미에서 투자는 위험risk을 수반합니다. 진정한 위험은 주가의 오르내림이 아니라, 자본의 영구 손실에 있습니다. 이러한 위험의 존재 여부는 투자자의 능력 범위에 따라 달라지는데, 능력 범위는 아주 좁아야 하고 명확해야 합니다. 그 좁은 능력 범위를 고수할 때만 열심히 노력해 미래를 올바로 예측할 수 있다는 명제가 참입니다. 버핏이 한 말은 이런 뜻이었습니다.

그레이엄 교수의 투자 스타일에 따른다면 장기적인 가치나 성장이 없는 기업을 발견할 것입니다. 능력 범위라는 개념은 버핏의 실제 경험에서 비롯했습니다. 이 네 가지 기초 원칙을 제대로 이해한 투자자는 자기 능력 범위 안에 있는 기업의 주가가 낮을 때 주식을 매수해 장기 보유함으로써 기업의 내재가치, 나아가 가격 가치 비율이 증가하는 과정을 거쳐 시장을 상회하는 안정적인 수익을 오랫동안 낼 수 있습니다.

이 네 가지 기초 개념이 가치 투자의 전부입니다. 가치 투자는 설명하기가 쉽고 명료할 뿐 아니라 우리가 택할 올바른 길입니다. 올바른 길은 지속 가능해야 합니다. 지속 가능하다는 것은 무엇인가요? 모든 지속 가능한 것에는 한 가지 공통점이 있는데, 타인이 보기에도 누군가가 번 돈이 공정하다는 인식이 존재한다는 것입니다. 누군가가 돈을 버는 방법이 공개되었는데 일반 대중이 그것을 사기라고 생각한다면 그 방법은 지속 가능하지 않습니다. 반면 누군가의 방법이 진실하고 우수하며 존경할 만하다고 생각한다면 그것은 지속 가능하고요. '올바른 길'이란 그런 것입니다.

왜 가치 투자가 올바른 길일까요? 주식을 매수하는 것은 기업의 일부를 사는 것과 같다고 논하기 때문입니다. 투자는 기업의 시장가치가 내재가치에 가까워지게 합니다. 투자는 기업의 내재가치가 계속해서 증가하는 것을 돕는 데 그치지 않고, 기업이 성장하고 가치를 창출하면서 문명 3.0의 내재가치 자체도 증가하게 합니다. 그에 따라 기업의 일부 소유권의 가치도 증가할 테고요. 동시에 전문 투자자는 자기 고객에게 장기적인 편익, 즉 지속 가능하고 꾸준하며 안정적인 투자수익을 돌려줄 수 있습니다. 따라서 경제와 기업, 개인 모두에게 도움 되는 결과를 낳습니다. 이러한 방식으로 올린 투자수익은 다른 사람이 보기에 그럴 만한 자격이 있습니다. 따라서 올바른 길입니다. 시장의 오르내림에 휩쓸리지 않고 기업의 내재가치를 분명히 바라볼 수 있습니다. 미래를 경외하고, 예측에 불확실성이 존재할 수밖에 없음을 알고 있습니다. 따라서 위험을 관리하고자 적정 안전마진을 둡니다. 이를 통해 예측이 틀렸을 때 많이 잃지 않고, 옳았을 때 훨씬 많이 법니다. 그래서 시장보다 위험 수준이 낮은데도 지속 가능하고 안정적인 방식으로 시장을 상회하는 수익을 내는 포트폴리오를 구축할 수 있습니다.

2% 운용보수와 20% 성과보수를 받는 투자회사를 시작한 후 실패한다면 다음 연도에 새로운 회사를 만드는 식으로 '잃는 것이 없는' 투자 계획을 설명하는 사람을 세상은 어떻게 생각할까요? 그 사람이 그 정도 돈을 받을 자격이 있다고 생각할까요, 아니면 감옥에 가야 마땅하다고 생각할까요? 반대로 안전마진을 높게 두고 위험을 적절하게 관리하는 버핏의 방식을 따른다면 모두가 승자가 될 수 있습니다. 승자가 된 모두에게 조금씩 보수를 받는다고 해서 사기라고 여기지는 않겠죠. 그것이 바로 투자의 올바른 길입니다.

지금까지 말씀드린 것이 가치 투자의 전부입니다. 아주 쉽고 논리적으로 들리죠? 하지만 그 실행은 어떨까요? 원칙을 그대로 실천하는 투자자는 흔하지 않습니다. 모든 투자 이론에는 추종자가 있지만, 진정한 가치 투자자는 극소수입니다. 따라서 진정한 가치 투자자가 하는 투자를 대다수 사람은 이해하지 못합니다. 이는 그 투자자의 부에 도움이 되지 않을지도 모릅니다. 얼마 전 주식시장 폭락이 좋은 사례입니다.

가치 투자가 투자의 올바른 길이라는 사실은 분명하고, 그 길에는 사람도 별로 다니지 않습니다. 다른 사람들은 어디로 갔을까요? 잘못된 길로 갔겠죠! 올바른 길은 속도가 느리기 때문입니다. 가치 투자의 개념만 놓고 보면 끝까지 완주할 수 있을 것 같지만, 실제 여정은 아주 느립니다. 이론만 놓고 보면 가치 투자는 성공을 낳는 비결로 느껴지지만, 실제 여정은 아주 깁니다. 가치 투자자가 투자한 시점에 시장은 그 기업의 내재가치를 이해하지 못해 주가가 적정 수준보다 낮을 때가 많습니다. 하지만 시장이 언제 이성을 회복할지는 알 수 없습니다. 그에 걸리는 시간은 기업의 가치를 구축하기 위해 열심히 일하는 경영진에게 어느 정도 달려 있습니다. 기업이 성공하려면 많은 사람과 긴 시간, 엄청난 노력, 약간의 운이 필요하다는 점을 모두가 알고 있습니다. 따라서 몹시 어려운 과정입니다.

미래를 예측하는 것 역시 몹시 어렵습니다. 투자는 미래를 예측하는 능력입니다. 기업과 산업을 이해하고 향후 5~10년간 전망을 판단해야 합니다. 여러분이 향후 5년간 미래를 확실히 장담할 수 있는 기업이 있다면 알려 주십시오. 전혀 쉽지 않습니다. 투자하기 전에 적어도 해당 기업이 10년 후에 어떤 모습일지, 경기 침체기에 어떻게 조처할지 정도는 알고 있어야 합니다. 그렇지 않다면 그 기업의 가치가 하락하지 않으리라고 어떻게 장담하겠습니까? 기업 가치, 즉 미래에 창출할 현금흐름의 현재가치를 판단하려면 10년이나 20년 후 현금흐름이 대략 어떠할지 알아야 합니다. 기업 창업자라고 해서 내년에 어떻게 될지 확신할 수 있을까요? 하지만 그는 고객과 투자자에게 자기는 확신한다고 장담합니다. 때로는 직원에게 회사가 곧 포춘Fortune 500대 기업에 등재되리라고 말합니다. 하지만 기업이 향후 10여 년 후 어떤 모습일지 정확히 예측하는 방법은 실존하지 않습니다(가능한 사람이 있더라도 극소수입니다). 그렇게 먼 미래를 예측하기에는 대다수 기업과 산업을 둘러싼 불확실성이 몹시 큽니다. 그렇다고 해서 모든 예측이 무의미하다는 것은 아닙니다. 아주 열심히 노력하면 기업과 산업이 최악의 시나리오에서 어떠한 모습일지는 비교적 명확하게 파악할 수 있습니다. 실제로는 그 시나리오보다 좋은 상황이 펼쳐지겠죠. 하지만 이러한 예측을 하기 위해서는 수년간 노력하고 학습해야 합니다.

여기까지 생각할 수 있어야 능력 범위를 구축할 필요성을 절감할 것입니다. 처음에는 범위가 아주 좁을 텐데, 그 정도에 도달하는 데도 오랜 시간이 걸립니다. 그래서 가치 투자를 향한 여정이 길고 속도가 느린 것이죠. 머릿속에 있는 생각과 관계없이 실제로 이 길을 택하는 사람은 거의 없습니다. 시간이 오래 걸리고, 그렇게 시간을 투입하더라도 여전히 모르는 것이 더 많을지도 모릅니다.

경제 방송에 나가서 모든 기업을 두고 그 주가는 적정하지 않다고 말하능 상황을 겪는 투자자는 거의 없습니다. 진정한 가치 투자자는 그런 식의 발언을 하지 않습니다. 즉 대大 강세장의 도래가 임박했기에 주가지수 5,000포인트는 너무 낮다거나, 주가지수가 4,000포인트가 되기 전에는 '저가' 매수라고 보기 어렵다는 식으로 말하지 않습니다. 그런 식의 태도로, 그런 식으로 예측하지 않습니다. 진정한 투자자라면 그런 판단이 자기 능력 범위를 벗어난다는 점을 자각하고 있습니다. 자기 능력을 벗어나서 범위를 형성한 사람은 결국 자멸합니다. 시장은 투자자의 약점을 발견하는 메커니즘입니다. 만약 여러분이 완전히 이해하지 못하는 영역이 있다면, 시장이 그 영역을 밝혀내고는 여러분을 망가뜨릴 것입니다.

전문 투자자의 가장 기본적인 요건은 완전한 지적 정직성intellectual honesty입니다. 이 업계에서 가장 속이기 쉬운 상대는 자기 자신입니다. 따라서 스스로를 속여서는 안 됩니다. 다른 사람에게 했던 헛소리를 결국 스스로 믿게 될 수도 있습니다. 그런 방식으로는 뛰어난 투자자가 될 수 없습니다. 자기를 속이는 사람은 특정 시장 유형에서 무너질 수밖에 없습니다. 그래서 이 업계에 뛰어난 장기 실적 기록을 갖춘 투자자가 거의 없습니다. 지금까지 10여 년간 연평균 20% 수익을 달성한 이른바 '스타' 투자자가 꽤 많았습니다. 하지만 이들은 마지막 연도에 수십 퍼센트의 손실을 내며 펀드나 회사를 청산했습니다. 처음 투자를 시작했을 때는 운용자산 규모가 작았습니다. 하지만 시간이 흐르면서 마지막에 문을 닫을 때는 자산 규모가 커졌죠. 그래서 번 것보다 훨씬 많이 잃었습니다. 하지만 그 투자자(펀드나 투자회사의 운용자) 개인은 많은 돈을 벌었습니다. 처음부터 끝까지 변화를 놓고 보면 그들은 돈을 벌지 못했어야 공정합니다. 이는 앞서 (첫 번째 질문을 다루며) 논의한 자산 운용업의 고유한 특성이라고 할 수 있습니다.

가치 투자가 올바른 길이기는 해도, 성공은 아주 멀리 있습니다. 많은 사람이 이 길을 택하지 않는 이유이기도 합니다. 게다가 시장은 언제나 단기 수익으로 여러분을 유혹합니다. 단기간 자산에 큰 변동을 겪고 나면 단기간에 많은 돈을 벌 수 있다는 환상을 갖게 됩니다. 그래서 시간과 에너지를 모두 투입해 시장의 단기 움직임을 예측합니다. 모든 사람이 지름길을 택하려고만 합니다. 올바른 길이 아니라요. 그 모든 지름길은 결국 막다른 길로 판명 날 것입니다. 단기 트레이딩에 초점을 두는 모든 투자 스타일은 시간 지평을 더 늘렸을 때 대부분 손실을 보기 때문입니다. 전문 투자자는 고객 돈뿐 아니라 자기 돈도 잃을 것입니다. 따라서 적어도 미국에서는 단기 트레이딩에 초점을 두는 모든 스타일을 택해서 성공적인 장기 실적 기록을 낸 투자자가 거의 없습니다. 나아가 성공적인 장기 실적 기록을 낸 투자자의 대다수(사실상 전부)는 가치 투자자입니다.

단기 실적은 실력과 아무런 관계 없이 운의 영향을 받는 때가 많습니다. 예컨대 1~2년이 아니라 더 짧은 기간을 생각해 봅시다. 어떤 기간이든, 심지어 1주나 2주를 기준으로 두더라도 스타 투자자가 등장할 것입니다. 지난 8개월간 중국에서 얼마나 많은 스타가 등장했는지 셀 수도 없을 지경입니다. 이들은 대부분 아주 좋지 않은 결말을 맞았습니다. 단기적으로는 승자와 패자가 언제나 존재합니다. 하지만 장기적으로는 승자가 극소수입니다. 1년이나 2년, 3년 동안의(심지어 3~5년, 5~10년의) 실적 기록은 미래 실적을 예측하는 데 아무런 도움이 되지 않습니다. 누군가 자기가 5년이나 10년간 뛰어난 수익을 냈다고 말한다면, 실제 투자 결과를 저에게 보여 주지 않는 이상 그것이 운인지 실력인지 판단하기가 어렵습니다. 아이러니하게도 우수한 실적이 운인지 실력인지는 가치 투자를 비판하는 사람들이 주장하는 바의 핵심을 이룹니다.

시장은 15년 연속으로 연간 수익률 14%를 달성할 때도 있습니다. 이 시기에는 천재만 돈을 벌지 않습니다. 그냥 시장에 참여하기만 하면 됩니다. 하지만 투자수익이 아니라 손실이 나는 시기도 있습니다. 이때 우수한 실적 기록을 내는 것은 질적으로 다릅니다. 따라서 시장 맥락을 고려하지 않고 그저 실적 수치만 보고 판단하는 것은 위험합니다. 그렇기는 해도 15년 이상 우수한 실적을 지속한 사람은 무언가 특별하다고 볼 수 있습니다. 운보다 실력이 더 많이 작용했다고 봐도 과언이 아닙니다. 하지만 이 말은 자산 운용업계에서 자기 재능을 입증하기까지 오랫동안 열심히 노력해야 한다는 뜻이기도 합니다. 그 기간이 15년 이상일 수도 있고요. 그래서 성공을 낳는 올바른 길인 가치 투자를 택하는 사람이 거의 없습니다. 하지만 열심히 노력하고 오랜 여정에 임할 의향이 있는 사람에게는 기회입니다. 이러한 사람이 택한 길에서 얻는 성공은 모두가 그럴 만한 자격이 있는 것으로 여깁니다. 지속 가능한 성공은 이것밖에 없습니다. 여러분의 성공은 여러분이 투입한 것의 결과이고, 모두가 이 사실을 객관적으로 판단할 수 있습니다.

오늘 여기 계신 모든 학생이 올바른 길을 택해서 결국 성공하기를 기원합니다. 이 과정에서 일종의 편안함도 느낄 것입니다. 고객의 돈을 여러분의 주머니로 옮겨 두기 위해 단기적인 게임에만 의존하지 않아도 됩니다. 자산 운용업계에 들어오면서 앞서 말씀드렸던 윤리적 하한선을 갖추지 않았다면 결국 일반 대중에게 자기 부를 훼손할 기회를 제공하는 사람이 되는 것과 마찬가지입니다. 그것은 범죄입니다. 특히 업계에 진입할 생각이 있는 분에게 자기가 뛰어난 수탁자가 될 만한지 솔직하게 자문해야 한다고 말씀드렸습니다. 만약 아니라는 결론을 내린다면 업계에 들어오지 않는 편이 낫습니다. 사회에 해를 끼칩니다. 물론 그 과정에서 여러분은 부자가 될 수도 있지만, 만약 저라면 밤잠을 설칠 것 같습니다. 물론 업계에는 숙면을 취하는 사람들도 많더군요. 여러분은 그런 사람이 되지 않으셨으면 합니다. 만약 나중에 업계에 들어오더라도 그러한 행위에 가담하지 않으셨으면 좋겠고요.

수탁자의 의무 '유전자'를 갖추지 못했는데도 업계에 들어온다면 결국 막다른 길에 다다를 것입니다. 모든 지름길은 본질적으로 고객의 돈을 자기 주머니로 옮기는 것이고, 결국 비극으로 끝납니다. 아주 똑똑하지 않은 종사자라면 자기 돈도 결국 다 잃을 테고요. 지식의 추구를 윤리적 의무로 여기지 않거나, 수탁자의 의무와 관련된 의식을 제고하지 못하거나, 고객의 돈을 여러분의 부모님이 평생 아껴서 저축한 돈처럼 대하지 않는다면 업계에 들어오지 않는 편이 낫습니다.

그래서 이 업계에 들어오는 모든 사람이 이번에 다룬 기본 원칙에 뿌리를 두고 올바른 길을 걷기를 바랍니다.

중국 가치 투자의 전망(2015년) #3

중국 가치 투자의 전망 #3

3. 투자의 '정도正道'는 무엇일까요? 뛰어난 투자자가 되는 방법은 무엇일까요?

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