가치 투자의 실천(2019년) #3
리루
2019년 11월 29일
번역: generalfox(파란색 글씨: 역자 주)
4. 가치 투자자의 기질
다음 질문으로 넘어가겠습니다. 어떤 사람이 가치 투자자가 되기에 적합할까요? 가치 투자자는 공통의 특징이나 특별한 기질이 있을까요? 워런 버핏과 찰리 멍거는 가치 투자자의 성공에서 IQ나 경험이 아니라 기질이 가장 중요하다고 항상 말합니다. 무슨 뜻일까요? 제가 이해한 바를 여러분과 공유하겠습니다. 오랜 경험을 쌓은 저도 두 사람의 말에 동의합니다. 가치 투자에 적합하지 않은 사람도 있고, 타고난 가치 투자자인 사람도 있습니다.
첫째, 가치 투자에 적합한 사람은 비교적 독립적입니다. 타인이 아니라 스스로 세운 기준으로 자신을 평가합니다. 다른 사람이 자기를 어떻게 생각하는지를 두고 행복감을 느끼는 사람이 있습니다. 그 사람이 핸드백을 샀는데 다른 사람이 칭찬하지 않는다면 아무런 의미도 갖지 못하겠죠. 하지만 사람마다 기준이 다른 법입니다. 핸드백 자체를 마음에 들어 했다면 행복했을 텐데요. 독립적인 사람은 다른 사람에게서 영향받지 않습니다. 이는 어느 정도 타고나는 특성입니다. 독립성은 투자자에게 특히 중요한데, 매 순간 타인과 비교하려는 유혹에 시달리기 때문입니다. 비교는 질투도 유발합니다.
둘째, 비교적 객관적이고 감정적이지 않습니다. 물론 인간은 감정의 동물이기에 감정을 완전히 탈피할 수는 없습니다. 하지만 객관성과 이성의 추구를 자기 가치관이자 윤리적 의무로 삼는 사람이 있는데, 이들이 가치 투자에 더 적합합니다. 투자는 모든 종류의 문제를 객관적으로 분석하고, 먼 미래에 일어날 사건을 가늠하는 일입니다. 그래서 몹시 어렵습니다. 기업의 재무상태표가 아니라 손익계산서 관점에서는 경쟁이야말로 가장 중요한 고려 사항입니다. 수익성 있는 기업은 경쟁자를 불러들여 시장점유율과 순이익이 하락할 것입니다. 따라서 현재 좋은 성과를 내는 기업이 10년 후에도 현 수익성을 유지할지 예측하기는 어렵습니다. 경영진도 이 질문을 확실하게 답할 수 없는데, (결과에 영향을 미칠 만한 위치에 있지 않은) 외부인이 호언장담하는 때가 많더군요. 정말 객관적인 관점을 유지하면서 계속해서 배우려는 의지가 중요합니다.
셋째, 비교적 예외적인 자질로서, (모순되는 면이 있지만) 인내심이 아주 강한 동시에 결단력이 아주 강합니다. 투자 기회가 없을 때는 아무것도 하지 않으면서 몇 년을 보내야 할 수도 있습니다. 하지만 투자 기회가 오면 주저하지 않고 결정한 후 행동해야 합니다. 제가 찰리 멍거의 투자 파트너가 된 지 이제 16~17년쯤 되었습니다. 우리는 1주일에 적어도 한 번은 저녁 식사를 해왔기에 그를 깊이 이해하게 되었습니다. 그의 투자에 관한 이야기 하나를 들려드릴게요. 찰리는 《월스트리트저널》이 발행하는 주식시장을 주제로 한 주간 잡지 〈배런스Barron's〉를 구독합니다. 그는 투자 아이디어를 찾기 위해 지난 40~50년간 이 잡지를 구독하며 읽었습니다. 찰리가 그동안 〈배런스〉에서 발견한 아이디어는 몇 개일까요? 딱 하나입니다! 그것도 잡지를 읽은 지 30년이 지나서야 발견했습니다. 이후 지금까지 10여 년간 하나도 발견하지 못했고요. 하지만 그렇다고 해서 매주 잡지를 읽는 일을 멈추지는 않았습니다. 찰리는 극도의 인내심을 갖춘 인물이고, 아주 오랫동안 아무것도 하지 않을 수 있는 사람입니다. 하지만 기회를 발견하면 올인합니다. 이렇게 투자해서 아주 큰 돈을 벌었죠. 따라서 뛰어난 투자자에게 요구되는 것은 두 가지입니다. 아주 강한 인내심에 바탕을 두고 투자 기회가 없을 때도 고도의 집중력을 유지해야 합니다. 그러다가 기회가 오면 재빠르고 단호하게 움직여야 합니다.
넷째, 찰리는 어떻게 40~50년간 한 가지 일을 지속했을까요? 기업과 사업에 아주 큰 관심이 있기 때문입니다. 워런과 찰리는 '돈 감각money sense'이 중요하다고 항상 말합니다. 기업을 향한 큰 관심, 나아가 기업이 돈을 버는 방식과 이유, 미래의 경쟁 양상, 수익성의 지속성 같은 질문을 곰곰이 생각해 보는 타고난 성향을 말합니다. 돈 감각이 있는 사람은 항상 질문의 답을 얻고 싶어 하고, 그러한 열정이 가장 중요한 동기입니다.
각 자질도 그리 평범하지 않지만, 이를 모두 갖추면 뛰어난 투자자가 될 수 있습니다. 일부는 선천적이지만, 일부는 후천적으로 계발할 수 있습니다. 예컨대 기업과 사업에 관한 관심은 시간이 흐르면서 확대할 수 있겠죠. 하지만 아주 높은 독립성과 인내심, 결단력 같은 것은 계발하기가 불가능합니다. 아무런 성과가 없는데도 〈배런스〉를 30년간 읽는 것은 일반적인 사람이 해낼 수 있는 일이 아닙니다. 게다가 결국 투자 아이디어를 하나 발견하고 나면, 곧 다음 아이디어가 뒤따를 것으로 기대하겠죠. 하지만 찰리는 그렇지 않습니다. 찰리와 절친한 저는 그가 앞서 언급한 자질을 모두 갖춘 사람이라고 확신합니다. 대다수 사람은 사회의 기준에 의해 평가받거나 타인의 생각을 신경 쓰기 때문에 독립성을 유지하기가 쉽지 않습니다. 하지만 독립성이 없다면 가치 투자자로 성공하기가 어렵습니다.
반대로 IQ와 학력은 그리 중요하지 않습니다. 만약 두 요인이 중요했다면 뉴턴 경이 주식시장 역사상 최고의 부자가 돼야 했습니다. 하지만 그는 버블의 정점에서 평생 모은 돈을 남해회사South Sea Company에 투자함으로써 가족과 함께 거리로 나앉을 뻔했습니다. 따라서 심지어 뉴턴 경보다 자기가 똑똑하다고 생각하는 사람이 있더라도 아무 소용이 없습니다. 그렇게 높은 IQ나 지능이 필요하지 않습니다. 뛰어난 학력이나 경험도 필요하지 않고요. 뛰어난 학력과 경험을 갖춘 똑똑한 사람들이 투자자로서 실패하는 것을 정말 많이 목격했습니다. 이들 대다수는 투기에 굴복했습니다. 물론 '투기'라고 말하지는 않죠. 펀더멘털 분석에 시장에 관한 이해를 더한다고 말했습니다. 어찌 되었든 자기 행동을 합리화하려고 온갖 종류의 이론을 근거로 활용한 것은 분명합니다. 고학력자일수록 설득력 있게 들리겠죠. 하지만 현실은 정반대입니다. 전문적인 교육이나 MBA 졸업장은 필요하지 않지만, 기업과 사업에 깊은 관심을 두는 것은 필수입니다. 그렇지 않다면 MBA 졸업장도 아무 도움이 안 됩니다.
정말 뛰어난 투자자라고 생각하는 제 친구 한 명은 투자가 골프와 비슷하다고 말합니다. 저도 동의합니다. 골프에서는 평정심을 유지해야 합니다. 마음 상태가 고요하지 않다면 스윙을 잘할 수 없습니다. 또한 마지막 홀과 다음 홀의 결과는 서로 독립적이기에 아무런 관련이 없습니다. 지난번 홀에서 버디를 기록했다고 해서 다음 홀에서도 잘할 수 있는 것은 아닙니다. 위험과 보상은 홀마다 다릅니다. 나아가 각 홀의 결과가 전체 결과를 결정하지도 않습니다. 은퇴하기 전까지는 원한다면 얼마든지 도전할 수도 있습니다. 골프 선수가 남기는 유산은 바로 그 기록입니다. 선수 생활을 더 오래 할수록 좋은 기록을 유지하기가 어렵습니다. 따라서 골프는 투자자의 사고방식에도 도움이 됩니다. 자기 약점을 발견하는 데 도움이 되는 명상도 좋습니다. 브리지를 통해 인내심을 기를 수도 있습니다. 그 외에도 투자자의 자질을 계발하는 데 도움 되는 것이 많습니다만, 당연히 선천적이지 않은 자질에 국한합니다. 하지만 골프와 마찬가지로 그러한 유형의 자질도 훈련하거나 실천하지 않으면 경기에서 패할 것입니다. 현역에서 은퇴한다면 감각을 서서히 잃을 테고요.
이러한 기질이 없는 듯한 사람은 어떻게 해야 할까요? 자기에게 적합하지 않은 일을 억지로 할 필요는 없다고 조언하고 싶습니다. 그러한 기질을 갖춘 사람을 찾아서 도움을 받으면 됩니다. 모든 사람은 자기 강점과 열정에 초점을 두어야 합니다. 그것이 행복해지는 유일한 길이고, 그래야만 동기를 찾을 수 있습니다. 다른 사람의 기준에서가 아니라, 자기에게 적합한 일을 해야 합니다.
5. 평범한 사람이 자기 부를 지키고 늘리는 방법
다음으로, 전문 투자자가 될 생각이 없거나 그럴 기회가 없는 평범한 투자자가 자기 부를 지키고 점차 늘리는 방법이 무엇일지 논의하겠습니다.
첫째, 현금이라는 대안이 항상 존재한다는 사실을 잊지 마십시오. 펀더멘털 분석의 결론으로 현금 보유라는 결정을 내리는 것은 당연히 가능한 선택지입니다. 투자자의 기회비용을 뛰어넘는 투자 대상을 찾지 못했다면, 현금이 좋은 선택지입니다. 적어도 투기에 돈을 내다 버리는 것보다는 낫습니다.
둘째, 만약 주식시장이 전체 경제를 대략이라도 반영한다면, 주가지수 투자가 도움이 될 수 있습니다. 실질 경제 성장률이 연 2~3% 수준이라면, 인플레이션 조정 전 명목 성장률은 4~5% 수준이겠죠. 대형 기업의 순이익은 규모 덕분에 평균 6~7% 정도로 더 빠르게 성장할 것입니다. 앞서 살펴보았듯이 이 성장률을 200여 년간 지속하면 100만 배 이상의 수익을 냅니다. 한 개인이 평생 살면서 30~40년 정도 투자한다고 해도 결과는 아주 만족스러울 것입니다. 따라서 매년 10% 이상 수익을 올리게 해준다거나 돈을 두 배로 불려 주겠다는 사람에게 귀를 기울일 필요가 없습니다. 그들은 대부분 투기자입니다. 투자는 신뢰할 수 있어야 합니다. 지속 가능해야 신뢰할 수 있습니다. 지속 가능한 것처럼 들리지 않는다면 그냥 귀를 닫으세요. 주가지수가 경제의 전반적인 실적을 포착한다면 지수 투자도 좋은 선택입니다.
물론 뛰어난 투자자를 찾아서 돈을 맡긴다면 좋을 텐데요. 하지만 특히 현재 중국에서는 그리 쉬운 일이 아닙니다. 저는 '그레이엄과 도드 마을Graham and Doddsville' 같은 가치 투자 커뮤니티를 중국에도 설립하고 싶습니다. 일부 핵심 회원을 중심으로 모든 회원이 자발적으로 자기 수익 기록과 투자 방식을 공유하는 장이 될 것입니다. 이를 통해 각 투자자의 장기 실적을 확인할 수 있습니다. 최근에 자기가 운용하는 펀드를 '상품product'이라고 부르는 사람이 부쩍 늘어난 것 같습니다. 펀드를 공장에서 찍어낸다는 인상을 받아서 그런지, 이해하기가 어렵습니다. 그러한 펀드에서 매니저는 동시에 수십 개의 '상품'을 운용합니다. 운용하는 '상품'이 한두 개에 불과하면 성공한 투자자로 보지 않는 분위기마저 존재합니다. 하지만 문제는 그 투자자의 진정한 실적을 판단할 방법이 없다는 것입니다. 저는 지난 23년간 제 전 재산을 모두 투자한 단 하나의 펀드만 운용해 왔습니다. 그래서 여러분은 제 실적을 쉽게 판단할 수 있습니다. 신뢰할 만하고 일을 올바르게 하는 투자자를 찾는다면, 그 사람에게 투자하는 것도 좋은 방법입니다.
투자자를 고를 때는 일반적으로 가장 먼저 그 사람이 투기자인지 확인해야 합니다. 다음으로 투자자의 기질을 갖췄는지, 자기 직업에 관한 이해도가 높은지, 비교적 장기적인 수익 기록을 보유하고 있는지 순서대로 판단합니다. 이를 통과했다면 그 투자자의 능력 범위가 경쟁이 몹시 치열한 영역에 속하지 않는지 검토합니다. 경쟁 강도가 낮은 영역에 속했다면 뛰어난 실적을 올릴 가능성이 큽니다. 다음으로 보수 구조가 합리적이고 공정한지, 서로 이해관계가 충돌할 가능성은 없는지 판단해야 하고요. 마지막으로 여러분의 부가 복리 성장할 시간을 충분히 두려면 그 투자자가 너무 나이 든 사람이어서는 안 됩니다. 모든 기준을 충족하는 후보를 찾았다면, 여러분은 운이 좋은 사람이 틀림없습니다.
개인 투자자가 가장 금기해야 할 것은 뉴턴 경처럼 시장에 현혹되어 최고점에 매수하고 최저점에 매도하는 일입니다. 투기에 참여하지 않고 이해할 수 있는 것에만 투자한다면 돈을 잃을 일은 없습니다. 누군가가 자기에게 돈을 맡기라고 줄기차게 제안하겠지만, 개인 투자자의 시간은 유한하므로 진정으로 이해하는 몇 가지 투자 아이디어에 집중해서 포트폴리오를 구성해야 합니다. 이러한 집중도는 아주 중요합니다. 시간과 에너지, 경험을 가능한 한 좁은 분야에 집중하고 있음을 보여주기 때문입니다. 개인 투자자도 오랫동안 열심히 노력하면 그러한 수준에 도달할 수 있습니다. 최악의 결정은 '정보착취세'를 내는 것입니다. 펀드의 보수 구조가 공정하지 않다면 애초에 투자할지 고민하지도 마세요. 매니저에게만 유리한 방식은 당연히 문제가 있습니다.
가치 투자의 몇 안 되는 기초 원칙을 고수한다면 여러분의 부를 지키고 점차 늘릴 수 있습니다. 복리와 올바른 접근법을 활용하면 비록 아주 빠른 속도는 아니라도 자산이 서서히 증가하며 시간이 꽤 지나면 상당한 규모가 될 것입니다. 하지만 일상에서 흔하게 보는 현상이 아니기에 복리의 마법을 믿지 않는 사람이 많습니다. 복리 성장할 가능성이 가장 큰 것은 지혜와 경험입니다. 하지만 대다수의 공부 방식에 따른다면 지식은 금방 옛것이 되고 축적하지 않습니다. 그래서 일반적인 사람은 이 기초적인 복리 성장도 경험하지 못합니다. 복리라는 개념 자체를 이해하기가 어려워서 아예 생각조차 안 할 가능성이 큽니다. 하지만 투자에 관심이 있다면, 아인슈타인이 '세계 8대 불가사의'라고 부른 복리의 마법을 반드시 이해해야 합니다. 복리를 더 깊이 이해할수록 그렇게 성장하는 것이 얼마나 어려운지 알게 됩니다. 그래서 성장률이 6~9% 수준이더라도 복리 성장을 보장하는 기회를 발견하면 그것이 일생일대의 기회라는 점을 알기에 반드시 붙잡으려 할 것입니다. 이상 평범한 사람을 위한 제 조언이었습니다.
6. 가치 투자와 인생
오늘 강의를 마치면서 가치 투자를 요약해볼까 합니다. 가치 투자는 일종의 신념일까요? 여러 가지 믿음에 바탕을 두므로 그럴 수도 있다고 생각합니다. 다른 사람을 착취하지 않고, 제로섬 게임에 참여하지 않습니다. 사회에 도움이 되는 방식일 때만 자기 이해관계를 추구합니다. 도박에 기대어 돈을 벌고자 열망하지 않습니다. 어딘가에서 투기자를 만나더라도 행운을 빌어줄 필요는 없습니다. 행운이 영원히 지속하는 때는 없다는 사실을 알고 있으니까요. 대신 재미있게 놀라고 인사하면 됩니다! 놀이 삼아 카지노에 가는 사람은 돈을 주고 행복을 사려고 합니다. 하지만 행복은 돈을 주고 살 수 있는 것이 아니기에 돈 낭비입니다. 카지노에 갔다가 우울한 기분으로 돌아오거나 돈을 잃고 오는 사람이 워낙 많아서 헛된 일처럼 느껴지기도 합니다. 최악의 경우 도박에 중독되어 가진 모든 것을 잃을 수도 있고요. 그냥 재미 좀 보러 카지노에 가는 것은 괜찮습니다. 하지만 도박꾼과는 다른 가치관을 지닌 사람은 주식시장에 존재하는 도박과도 거리를 두는 것이 옳습니다. 이해하지 못하는 것에는 투자하지 않습니다. 무언가를 이해하는 것은 장기간에 걸쳐 자신 있게 정확한 예측을 할 수 있는 상태를 뜻한다는 점을 잊지 마십시오. 이 조건을 만족하지 못한다면 투자하지 않습니다. 그러므로 이러한 관점에 바탕을 두면 가치 투자는 여러 가지 믿음으로 구성됩니다. 따라서 신념이라고 볼 수 있습니다.
가치 투자가 신념이라면, 믿을 만한 증거를 찾아야겠죠. 그 과정에서 절망이라는 시험대를 마주할 것입니다. 적어도 초기에는 감정이 오르내림을 반복하는 순간을 맛볼 것입니다. 하지만 시간이 지나면서 가치 투자의 가치관은 존재의 일부가 됩니다. 감정의 소용돌이는 스토아철학에서 말하는 것들로 대체될 것입니다. 기업과 사업에 큰 관심을 두는 덕분에 자기만의 능력 범위를 구축할 것입니다. 그 범위 내에서 능력과 품위를 갖추고 투자할 수 있습니다. 자기가 하는 일에만 온전히 집중하여 소음을 이겨낼 것입니다. 제가 만나 본 성공적인 투자자들은 모두 금융 중심지에서 벗어났다는 공통점이 있습니다. 이들은 중심지에서 멀어질수록 투자 실적이 더 높은 경향도 보이더군요. 오마하가 좋은 사례입니다. 베이징이나 상하이, 뉴욕, 홍콩 같은 금융 중심지에 있는 사람들과 거리를 유지하는 것은 실제로 도움이 됩니다. 당장의 성공을 약속하는 트레이딩 이론은 전부 소음에 지나지 않습니다. 소음이라고 부르는 이유가 무엇일까요? 사실상 아무런 가치도 창출하지 못하기 때문이죠. 오늘 강의에서 다룬 것 중 제로섬 게임이라는 개념은 반드시 기억하셔야 합니다. 모든 투기의 결과를 합하면 제로입니다. 자주 언급되지 않는 사실이지만, 수학적으로는 간단한 개념입니다. 다음에 그러한 이론을 마주했을 때 이 개념을 떠올린다면, 그 이론을 떠벌리는 사람이 바로 미스터 마켓이라는 점을 간파할 것입니다. 미스터 마켓에 관한 그레이엄의 묘사가 아주 정확했다는 점도요.
가치 투자를 공부해 온 여정은 제 개인적으로 아주 의미 있는 시간이었습니다. 아무것도 몰랐던 저는 생계를 위해 (운 좋게도) 이 직업에 무작정 뛰어들었습니다. 시간이 흘러 되돌아보니 제가 정말 놀라운 것을 우연히 발견했다는 점을 깨달았습니다. 이 직업은 정말 대단합니다. 매 순간 새로운 것을 공부하는 데 시간을 써도 됩니다. 복리 성장은 자산뿐 아니라 지식과 실무 경험, 판단력에도 적용됩니다. 특히 투자업계에서는 실생활에서 보기 힘든 방식으로 복리의 마법이 두 가지 차원에서 동시에 진행되므로(자산과 지식·지혜·경험) 더 큰 의미가 있습니다.
젊은 시절 저는 인생의 의미가 무엇인지 늘 고민했습니다. 시간이 흘러 인생의 의미는 진정한 지식의 추구에 있다는 점을 깨달았습니다. 진정한 지식은 인생과 운, 심지어 세상도 바꿀 수 있습니다. 게다가 인간 세계는 물질세계에서 관측되는 것과는 완전히 다른 점이 있습니다. 우리가 속한 물질세계에서는 엔트로피entropy가 증가합니다. 에너지는 높은 곳에서 낮은 곳으로 흐르고, 큰 것이 작은 것을 삼킵니다. 소형 천체가 대형 천체와 부딪히면 산산조각 납니다. 지구와 이 은하계는 어떤 면에서 절멸絶滅, annihilation을 향하고 있습니다.
하지만 인간 세계는 그렇지 않습니다. 인류는 엔트로피가 감소하는 방식으로 세계를 변화시킬 수 있습니다. 엔트로피의 흐름을 역전할 수 있습니다. 인간은 학습을 통해 무지의 상태에서 지식을 갖춘 상태로 변화할 수 있습니다. 자기 수양을 통해 사회에 공헌하는 윤리적인 인간이 될 수 있습니다. 인류는 이전에 상상할 수조차 없었던 것을 창조할 수 있습니다. 인류가 등장한 이래 지구는 많은 변화를 겪었습니다. 오늘날 우리는 지구를 떠나 다른 행성으로 갈 수 있습니다. 은하계를 변화시킬 수도 있겠죠. 앞서 말씀드렸듯이 제가 처음 투자한 기업 하나는 무선 전화기와 관련한 사업을 했습니다. 당시 저는 그것이 무슨 뜻인지도 이해하지 못했습니다. 26년이 지난 현재, 휴대폰 없이 살 수 있는 사람이 있나요? 휴대폰과 인터넷 같은 것은 지식에 바탕을 두고 탄생한 진정한 전환점이었습니다. 인터넷은 TCP/IP 프로토콜에 바탕을 둡니다. 그 중심에는 0과 1의 순열 조합이 있고, 실리콘과 전기를 활용해 두 값을 구분하는 다이오드가 결합되어 있습니다. 이것이 바로 지식이 세상의 혁명적 변화를 만드는 방식입니다.
제 경험에 한정하면, 투자의 경험을 통해 인류가 엔트로피를 줄이는 능력을 진정으로 체험했습니다. 투자, 특히 가치 투자라는 올바른 길은 엔트로피를 줄이려는 한 개인의 여정입니다. 이 길을 걷다 보면 새로운 것의 창조에 도움을 줄 수 있습니다. 서로 윈-윈하는 방식으로요. 자기 이해관계만 챙기는 것이 아니라 주변 사람도 도울 수 있습니다. 투자자의 믿음은 다른 생명체의 물질세계와 인간 세계를 분리하는 데 도움이 됩니다. 저에게는 정말 놀라운 경험이었고, 여러분도 이 느낌을 받았으면 좋겠습니다. 우리가 모두 가치 투자의 길에서 장차 성공해서 만나기를 기원합니다. 고맙습니다!
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